价差策略与组合风险¶
多腿策略不是新型合约，而是 call、put、现金和标的的组合。学习时先写每条腿，再求和；策略名称只负责沟通，不能替代风险计算。
先按 Contract type 分组¶
| Contract type | 组合 | 典型结构 | 增加的复杂度 |
|---|---|---|---|
| 相同 | Vertical spread | 同类型、同到期日、不同执行价 | 只改变 strike |
| 相同 | Calendar / horizontal spread | 同类型、同执行价、不同到期日 | 只改变 expiry，但需要剩余腿估值 |
| 相同 | Diagonal spread | 同类型、执行价和到期日都不同 | 同时改变 strike 与 expiry |
| 不同 | Straddle | 同执行价、同到期日的 call + put，方向相同 | 双向凸性 |
| 不同 | Strangle | 不同执行价、同到期日的 call + put | 增加 strike 区间 |
| 不同 | Synthetic long / short | 同执行价、同到期日的 call + put，方向相反 | 线性复制关系 |
| 不同 | Risk reversal | 同到期的 long call + short put，或其反向 | 增加方向、skew 与 short-tail 义务 |
| 不同 | Diagonal risk reversal | call 与 put 的执行价、到期日都不同 | 再加入 term structure 与剩余腿估值 |
这里的 Contract type 只区分 call 与 put。“相同”表示 call–call 或 put–put，依次增加 strike 与 expiry 维度；“不同”表示 call–put，先列同方向的双向波动结构，再列相反方向的复制与方向结构，最后加入跨 expiry 的剩余腿估值。实际市场仍有比例、数量和结算变体，任何分析都应以具体 legs 为准。
Vertical：宽度决定上限¶
以 bull call spread 为例：
- 买入执行价 \(K_1\) 的 call；
- 卖出同到期日、较高执行价 \(K_2\) 的 call；
- \(K_1<K_2\)。
若初始净支出为 debit \(D\)，到期每单位标的：
这比单独 long call 降低成本，但放弃 \(K_2\) 以上的继续上涨收益。对标准、完整且没有提前拆腿的组合，上述界限才成立；手续费、滑点和提前指派会改变实际结果。
Credit vertical 的最大收益通常是初始净 credit，理论最大亏损是执行价宽度减 credit。保证金显示值不应被误读为任何市场状态下的最终现金需求。
Risk Reversal：short premium 不会消除尾部义务¶
Bullish risk reversal 通常 long OTM call、short OTM put；bearish 结构反向。两腿若同到期，其 terminal P&L 可以直接逐腿相加，但“zero-cost”只表示初始报价近似抵消，不表示 downside 或 margin 为零。
Calendar / Horizontal：没有一个简单的共同到期 payoff¶
典型 long call calendar：
- 卖出近月 call；
- 买入同执行价远月 call。
在近月到期时，远月期权仍有剩余时间价值，所以组合价值同时依赖：
- 当时的标的价格；
- 远月和近月 IV 的相对变化；
- bid–ask 与剩余流动性；
- 近月是否被提前指派；
- 远月期权的剩余期限。
因此 calendar 的“最大收益”通常不能像 vertical 那样仅靠执行价和初始 debit 精确锁定。策略图如果假定 IV 不变，只是一条情景切片。
Diagonal：执行价与期限同时变化¶
Diagonal spread 同时改变 strike 和 expiry。例如 long 远月低执行价 call、short 近月高执行价 call。近月到期时，远月腿仍有时间价值，因此必须明确：
- 哪个时点做 scenario valuation；
- 剩余腿使用哪条 IV surface；
- 近月腿如何结算或处理指派；
- 初始 debit/credit、退出点差和融资如何计入。
Diagonal risk reversal 再把 call/put 方向和 skew 暴露加入上述期限问题。不同平台的名称可能不同，策略名称不能替代完整 legs。
Straddle 与 Strangle：买的是路径，不只是方向¶
Long straddle 是同执行价 long call + long put；long strangle 则买入较低执行价 put 和较高执行价 call。两者都希望大幅运动带来的收益超过总权利金与时间损耗。
即使最终方向判断正确，若移动太晚、幅度不足、IV 下跌或成交成本过高，long volatility 组合仍可能亏损。Short straddle/strangle 则承担相反的凸性和尾部风险，亏损不能只用历史波动区间估计。
用净 Greeks 管理，而不是给策略贴标签¶
组合的一阶近似是各腿 Greeks 乘数量和合约乘数后求和：
Gamma、Theta、Vega 也同理。但要继续问：
- Greeks 是否来自同一模型和单位；
- 各腿是否位于不同 skew 或不同期限；
- 标的移动后净 Delta 与净 Gamma 如何变化；
- 某条腿被指派或单独平仓后，风险是否跳变；
- 是否能按模型 mid price 同时成交。
下单前检查表¶
- 写出每条腿的方向、类型、执行价、到期日、数量和乘数；
- 分别计算净 debit/credit、到期 payoff 和到期前情景价值；
- 对标的、IV、时间和曲面形状做联合情景；
- 检查 ex-dividend、提前行权、结算和到期处理；
- 使用组合报价评估流动性，不把各腿 mid 的和当成保证成交价；
- 预先定义拆腿、展期和指派后的处理规则。
快速查询：Risk Reversal · 垂直价差 · Calendar / Horizontal · Diagonal · Diagonal Risk Reversal · 跨式 · 宽跨式