提前行权与到期 Pin Risk¶
美式期权可以提前行权，不代表任何价内期权都应该立即行权。多头在“现在取得内在价值”和“保留剩余选择权”之间做决定；空头则无法控制何时收到指派。
行权是一道 continuation decision¶
在某个决策时点，美式期权价值可概念化为：
- \(I\)，intrinsic value：立即行权得到的价值；
- \(C\)，continuation value：继续持有剩余可选择性、融资和现金流后的价值。
直接行权会放弃剩余时间价值。若期权仍能以高于内在价值的价格卖出，卖出期权通常比行权后立即平掉标的更有价值，但 bid-ask、税务、停牌和账户约束会改变实际选择。
Call 的提前行权¶
在经典无股息、非负利率和无摩擦假设下，美式 call 通常不应提前行权：持有 call 保留上行、限制下行，并把支付 \(K\) 推迟到以后。
现金股息会改变比较。若要获得即将发生的股息，call 持有人必须在除息日前取得股票。一个实用判断框架是比较：
- 将收到的股息；
- call 剩余 extrinsic value；
- 提前支付执行价的融资成本；
- 股票借贷、税务和交易成本。
当股息相对剩余时间价值足够大时，deep ITM call 的提前行权概率可能上升；对应 short call 的提前指派风险也会上升。
Put 的提前行权¶
Deep ITM put 可能因以下原因提前行权：
- 提前收到执行价现金并开始赚取利息；
- 剩余上行可选择性很小；
- 标的接近零或难以继续下跌；
- 借券、停牌或流动性使替代交易困难。
但 put 的时间价值、利率、股息和借券条件仍需一起评估。不能只因为“很价内”就断言一定提前行权。
Assignment 不是和原交易对手配对¶
期权持有人向经纪商提交行权指令，经纪商再提交给 OCC；OCC 将行权分配给持有相应空头的清算成员，券商再按其规则分配给客户。short option 持有人无法知道具体哪位多头会行权。
只要 short American option 仍然开放，就存在指派可能。平掉与原来相同数量的 short contracts 后，该头寸才不再承担后续指派义务；“原买方已经卖掉”不是保护。
多腿组合为什么会突然改变¶
价差的到期最大损失通常假设所有腿完整保留并按预期结算。若 short leg 提前指派：
- vertical 可能暂时变成股票 + long option；
- calendar 的远月 long option不会自动替你行权；
- short call 指派可能形成 short stock 和 dividend liability；
- 账户可能在你收到通知前已经承担隔夜价格风险。
券商是否自动处理 long leg、何时通知以及资金不足时如何处置，都由具体协议决定。
Pin Risk¶
到期时标的若接近执行价，期权最终是否被行权可能取决于：
- 收盘后价格变化；
- 持有人手工 exercise / do-not-exercise 指令；
- 经纪商截止时间和风险处置；
- 股票借贷、资金和对冲需求。
因此，short option 在收盘时略价外也可能被指派；略价内也不保证一定指派。这种围绕执行价的最终头寸不确定性常称 pin risk。
一个 spread 的到期陷阱¶
假设 bull call spread 的 long call 明显价内，而 short call 收盘时恰好接近执行价：
- long call 可能按规则被行权，产生 long stock；
- short call 是否被指派仍不确定；
- 若未被指派，账户意外留下 long stock；
- 若为避免 long stock 而先卖出股票，但随后 short call 又被指派，账户可能变成 net short stock。
“最大亏损等于价差宽度减 credit/debit”描述的是完整组合的到期 payoff，不自动解决最终指派的不确定性。
到期前检查¶
- 产品是 American 还是 European；
- 实物还是现金结算；
- 最后交易日、到期日和 AM / PM 结算；
- 经纪商 exercise 与 do-not-exercise 截止时间；
- 自动行权门槛及例外；
- 除息日、股息金额和公司行动；
- 每条 short leg 的时间价值与借券状态；
- 指派后股票、现金和保证金需求；
- 收盘后价格大幅变化时的处理方案；
- 是否应在流动性仍足够时提前平掉组合。
到期后不要凭成交界面猜结果
最终行权与指派状态需要向经纪商确认。在结果明确前继续交易标的，可能把预期平仓变成额外的 long 或 short 头寸。