合约与四种基本头寸

期权合约给买方一项权利，同时让卖方承担在被指派时履约的义务。

Call 与 Put

• Call（看涨期权）：持有人有权按执行价 \(K\) 买入标的；
• Put（看跌期权）：持有人有权按执行价 \(K\) 卖出标的。

权利是否可以在到期前使用，取决于行权方式。合约单位也不是永远相同；美国标准股票期权常见乘数为 100，但公司行动或特殊合约可能改变它。

Long 与 Short

• Long option：买入期权、支付权利金，得到权利；
• Short option：卖出期权、收取权利金，承担被指派的义务。

long 不等于“一定看涨”，short 也不等于“一定看跌”。它们先描述持有哪一侧合约。

头寸	到期方向观点	权利或义务	裸头寸的典型最大结果
Long call	看涨	有权买入	最大损失为已付权利金；上行潜力理论上不封顶
Short call	不看涨	被指派时必须卖出	最大收益为权利金；裸卖损失理论上不封顶
Long put	看跌	有权卖出	最大损失为已付权利金；收益受标的价格不能低于零约束
Short put	不看跌	被指派时必须买入	最大收益为权利金；标的跌至零时损失很大

“最大结果”忽略佣金、税、融资、保证金和提前行权；组合头寸还会被其他腿改变。

一个最小例子

假设一张执行价 100 的 call 报价为 3.00，合约乘数为 100：

• 买方支付 \(3\times100=300\)；
• 卖方收到 300，但可能被要求按 100 卖出 100 股；
• 到期标的为 108 时，期权到期价值为 \((108-100)\times100=800\)；
• 买方忽略费用的到期净利润为 \(800-300=500\)。

到期前，即使标的仍低于 100，期权也可能有价格，因为它还有时间价值和波动率暴露。

常见误区

1. 买 call 不等于一定赚钱：上涨幅度还要覆盖权利金和成本；
2. 卖 put 不等于买 put：前者承担买入义务，后者拥有卖出权利；
3. 收取权利金不等于风险有限：裸卖期权的尾部损失可能很大；
4. 一张不一定永远代表 100 股：必须查看具体合约规格。

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